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  • 東方證券(香港)丨浦林成山產能逐步擴充,發展勢頭良好

     東方證券(香港)近期發布研究報告:鑒于卡車需求穩健,預計將推動輪胎銷售;考慮到產能擴充步伐達至預期,相信2020年銷售將持續增長;憑借具有競爭力的產品,浦林成山可成功地將成本增長轉嫁給客戶,將對其毛利率產生積極影響。東方證券(香港)重申買入評級,目標價為 9.4 港元,隱含13%的上升空間。

      以下內容選自東方證券研究報告:

      浦林成山股價自我們首次評級以來已上漲約 30%。 鑒于卡車需求穩健,預計將推動輪胎銷售??紤]到產能擴充步伐達至預期,其我們相信其 2020年銷售將持續增長。憑借具有競爭力的產品,浦林成山可成功地將成本增長轉嫁給客戶,將對其毛利率產生積極影響。我們重申買入評級,目標價為 9.4  港元,隱含13% 的上升空間。

      商用車需求穩定,輪胎銷售從中獲益:自 2019 年 9 月起,中國商用車銷售開始回升,反映了卡車需求正在增加。在 2019 年 10 月無錫高架橋坍塌后,政府將更嚴格執行超載相關規定,再加上對國三標準車輛的嚴格限制,這將迫使物流公司更換舊卡車,我們認為這將刺激商用車的需求,因此對輪胎銷售帶來積極影響。

      泰國工廠將于2Q2020投產:浦林成山指引,新工廠投入運營后,2Q2020全鋼子午線輪胎及半鋼子午線輪胎產能可分別增加 80 萬條及400 萬條。由于管理層認為歐美對泰國制造輪胎的需求強勁,我們預計浦林成山可在歐洲拓展更多新市場,因此我們將其 2020 年銷量預測略微上調 4.6%。

      預計毛利率將穩定上升:浦林成山 2019 年底將產品價格提高了 1-2%,以反映 2H2019 天然橡膠價格上漲了 20%。如果天然橡膠價格持續上漲,我們預計公司將繼續調整價格。此外,為保持毛利率穩定上升,浦林成山將開發高利潤率的新產品并改善產品結構,以抵銷低利潤率的半鋼子午線輪胎貢獻增長對利潤率所構成的負面影響。

      預計 2020  年借款將增加:隨著泰國工廠于 2020 年投產,管理層指引其將增加借款以支持其運營,因此我們預計浦林成山 2020 年將增加借款人民幣7 億元至人民幣 10.5 億元。

      維持買入評級。鑒于產能擴充及輪胎需求穩健,我們預計浦林成山的盈利將進一步增長,因此我們將其歸屬于股東的凈利潤上調 7%至人民幣 6.24億元。我們重申買入評級,目標價為 9.4 港元,相當于 8.4 倍 FY20 市盈率及 1.4 倍 FY20 市凈率。


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